市场研究：豆类上行 道路曲折前途光明
作者：佚名 文章来源：北京中期期货 点击数： 更新时间：2008-6-20
国内外豆类主要合约5 月交易情况统计
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合约 |
开盘 |
最高 |
最低 |
收盘 |
成交量 |
持仓量 |
涨跌 |
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连豆809 |
5070 |
5579 |
5070 |
5432 |
4667326 |
232532 |
342 |
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连豆901 |
4050 |
4635 |
4047 |
4438 |
11643524 |
436584 |
376 |
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连粕809 |
3312 |
3791 |
3312 |
3663 |
6212504 |
156486 |
339 |
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连粕901 |
3100 |
3645 |
3095 |
3500 |
1155104 |
47738 |
387 |
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美豆7 月 |
1318.0 |
1402.0 |
1244.0 |
1363.0 |
1161647 |
191485 |
44.2 |
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美豆粕7 月 |
341.9 |
359.9 |
322.2 |
344.9 |
364224 |
63621 |
3.3 |
一、行情回顾与分析
(一) CBOT 市场回顾与分析
美豆5 月份的走势主要受到阿根廷罢工和原油价格变化的影响。5 月初，由于阿根廷农户和政府谈判失败，继续展开罢工，美豆摆脱了种植面积增加的阴影，震荡盘升，尤其是5 月9 日，美国农业部公布了新年度大豆(5013,-41.00,-0.81%,吧)供需报告，意外地将新年度的库存预估值预测为1.85亿蒲式耳的较低水平，可见播种面积增加对库存恢复的贡献度并不大，因此奠定了市场基调依然要向上运行。但随后大豆价格在阿根廷罢工暂停、恢复的反复中经受折磨，阿根廷作为最大的豆油(11846,-194.00,-1.61%,吧)、豆粕(4235,-29.00,-0.68%,吧)出口国和第三大大豆出口国，能否恢复出口，牵动着美豆的神经，尤其是目前是阿根廷新豆集中收割的季节。原油价格在站上135 美元之后的回落，也令美豆时而承压，直到月末， 美豆维持在13-14 美元之间波动。截稿时(6 月6 日)美豆已经在阿根廷农户和政府争端升级、原油暴涨以及天气影响大豆播种生长的刺激下，选择了向上突破长达两个月的盘整带。
美豆07日线走势图。（来源：北京中期）
(二) 大连市场回顾与分析
大连大豆却在美豆坚挺盘整的过程中先拔头筹，国产大豆库存告罄，4、5 月份以来，黑龙江主产区大豆收购价格异常坚挺，但贸易量有限。油厂虽然谨慎收购，但是食品豆的需求依然旺盛，价格易涨难跌。809 合约率先突破3 月份高点，突破之后并没有继续快速拉升，而是观察了政策面调控的方向，在高位震荡多日，截至6 月6 日才选择向上突围。
豆一0809日线走势图。（来源：北京中期）
901 大豆本来表现偏弱，受制于播种面积增加、产量恢复的预期，但是美国农业部在新年度供需预测报告中的预测方向依然是显示了新年度供应紧张的局面，新作合约由此受到提震，出现补涨。但月末几天，901 合约围绕4500 点附近震荡，以积蓄新的上涨动能。
豆一0901日线走势图。（来源：北京中期）
豆粕合约是笔者上月报告中提醒投资者注意的一个品种，在5 月份里，豆粕如期随着需求转旺出现了大幅上涨。809 合约创出新高后，国家发布了关于下调豆粕进口关税的消息，但是从盘面的表现看，此政策对豆粕市场影响不大，一方面我们不是主要的进口国，另一方面，我们进口的豆粕主要来源于印度，而进口印度豆粕早在2006 年就免除了进口关税。价格只是在高位短暂停歇之后便继续向上突破，6 月6 日，中国端午假期之前，809 合约创出3885 的高点。901 豆粕在豆类整体上涨的过程中也受到了资金的光顾，增仓带量价格突飞猛进。
豆粕0809日线走势图。（来源：北京中期） 
豆粕0901日线走势图。（来源：北京中期）
二、市场影响因素分析
(一) 基金依然持有净多头寸，但指数基金继续减持净多单
CFTC(美国商品期货交易委员会)的一个重要工作是期货交易仓位的限制，指数基金是原来持仓限制等同于投机基金，但是自从CFTC 将其划入套保商之后，它就成了期货市场中没有持仓限制的玩家，因此指数基金对市场的操纵程度很高，如果指数基金与投机基金方向相同时对价格的影响更大。
从2007 年公布指数基金在CBOT 大豆期货期权净多持仓开始，指数基金始终在大豆上持有净多单，并且在2 月底3 月初达到了峰值，随即指数基金鉴于南美即将市以及美国次贷危机可能深化的压力，大幅减持净多单，最近的一段时间，CFTC 出台的新监管措施依然主要针对指数基金的操控行为，指数基金迫于次压力，继续减少净多头寸。
指数基金CBOT大豆期货期权净多持仓走势图。（来源：北京中期）
但是投机基金却在最近增加了净多头寸在总持仓中的比例，显示出对未来市场看多的信心。6 月份，天气可能成为影响基金操作的主要因素，如果天气继续影响大豆生长，那么基金将继续推动价格上涨，但是阿根廷农户和政府彻底解决争端之际，基金可能会选择在市场上兑现获利。
CFTC公布的基金在CBOT大豆期货的持仓走势图。（来源：北京中期）
(二) 天气炒作初见端倪，低温阴雨天气开始殃及大豆生长
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截止日期 |
种植进度 |
出芽率 | ||||
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本周 |
去年同期 |
5 年平均 |
本周 |
去年同期 |
5 年平均 | |
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08\06\01 |
69 |
86 |
81 |
32 |
64 |
55 |
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08\05\25 |
52 |
74 |
67 |
12 |
40 |
34 |
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08\05\18 |
27 |
52 |
47 |
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08\05\11 |
11 |
26 |
29 |
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08\05\04 |
5 |
8 |
14 |
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08\04\27 |
2 |
3 |
5 |
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美国大豆和玉米主产区有相当一大部分是重叠的，今年恰恰在这些地区出现了极端的气候，低温、暴雨和洪涝在早期威胁着玉米播种，市场担心更多的面积会转移到大豆上来，但是大豆正式进入播种期以后，播种进度也受到了恶劣气候的影响，截至6 月初，种植进度依然较大幅度的落后于去年同期和过去5 年的平均水平，同时出苗的状况更不容乐观，仅相当于去年同期的一半。这样的天气后期如果继续，或者不出现很好的扭转，那么今年大豆和玉米的单产水平将较难达到趋势单产，供需矛盾的解决将再次被推后。
(三) USDA 再玩数字游戏，新老库存均低于预期 极度利多美豆
美国农业部(USDA)5 月9 日周五早晨公布了最新月度报告，报告亮点在于首次公布08/09 年度的供需数据，这份数据能够体现出在新年度播种面积在不同作物之间互相转化之后，供求关系的变动情况。如果按照播种面积大幅增加预测，08/09 年度的库存水平应该到相当程度的恢复，但是情况却大大出乎意料，新年度结转库存维持在2 亿蒲式耳以下的水平，关于大豆的详细数据如下：
USDA5 月份公布的美国大豆及其产品供需平衡表
2007/08 年度(估计值) 2008/09 年度(预测值)
4 月份 5 月份 5 月份
大豆 百万英亩
播种面积 63.6 63.6 74.8 *
收获面积 62.8 62.8 73.8 *
平均单产(蒲式耳/英亩) 41.2 41.2 42.1 *
百万蒲式耳
期初库存 574 574 145
产量 2,585 2,585 3,105
进口量 10 10 8
总供应量 3,169 3,169 3,258
压榨量 1,840 1,840 1,850
出口量 1,075 1,090 1,050
种子用量 92 92 90
调整值 2 2 82
总使用量 3,009 3,024 3,073
期末库存 160 145 185
农场平均价格(美元/蒲) 10.00-10.50 10 10.50-12.00
豆油 百万磅
期初库存 2,904 2,904 2,792
产量 21,250 21,250 21,090
进口量 37 37 47
总供应量 24,192 24,192 23,929
国内使用量 18,700 18,550 18,600
甲酯生物燃油用量 2,950 2,950 3,200
出口量 2,700 2,850 2,650
总使用量 21,400 21,400 21,250
期末库存 2,792 2,792 2,679
农场平均价格(美分/磅) 50-54 52 50-54
豆粕 千短吨
期初库存 351 351 300
产量 43,934 43,834 43,985
进口量 165 165 165
总供应量 44,450 44,350 44,450
国内使用量 35,300 35,100 35,350
出口量 8,850 8,950 8,800
总使用量 44,150 44,050 44,150
期末库存 300 300 300
农场平均价格(美元/短吨) 315-335 315 280-340
分析：2008/09 年度美国新作物供需数据，预计美新豆结转库存为1.85 亿蒲，低于市场预测的2.73 亿蒲平均值(预测区间为1.58-3.52 亿蒲)；预计美国2007/08 年度大豆结转库存为1.45 亿蒲，较上月报告减少1500 万蒲，低于市场预测的1.52 亿蒲平均值(预测区间为1.30-1.60亿蒲)；而我们同时注意到，新豆的单产水平预测值并不低，比06/07 年度还要高，达到了42.1 蒲/英亩，而就目前的天气来看，今年夏季作物的生长还需要后期风调雨顺的配合。总体来说，本次报告将新老年度大豆库存调整的幅度都超出预期，对大豆影响极度利多，虽然美豆在对玉米影响轻微利空。
(四) 阿根廷出口受阻支撑了美国和巴西大豆需求
阿根廷大豆产量大概在4700 万吨，而出口量1150 万吨，接近1/4 的水平，这个产粮大国本应在全球粮价飙升的大环境中赚得盆满钵溢，但当地农民为抗议出口税上升而进行罢工持续了3 个月，造成损失23 亿美元。
今年1～6 月，国际市场大豆价格上涨约26%，玉米价格上涨约34%。尽管罢工导致农产品(19.74,-1.26,-6.00%,吧)出口暂停，阿根廷“粮食出口商中心”的数据显示，高粮价依然确保了今年前5 个月阿根廷的农业收入超过去年。但农民与政府持续3 个月的对峙已导致农村经济瘫痪，也可能给本已很高的全球粮食和食品价格火上浇油。
但美国和正值新豆上市的巴西借助阿根廷罢工从中渔利。目前，巴西2007/08 年度大豆已全部收割完毕，截至6 月6 日，巴西2007/08 年度大豆售出74%，超过5 年平均68%的水平。由于国际大豆价格高企，巴西大豆近期销售较为强劲。大豆头号产区马托格罗索州，已售出90%，第二大产区巴拉那州，新豆售出57% ，均高于去年同期和过去5 年均值。
而下图，反映的是美豆每周出口销售近几个年度的对比，最粗的线代表07/08 年度的数据，我们可以看出，从3 月份开始，南美新大豆陆续收割上市，美豆的出口销售进入较低的水平，但是今年3 月份之后，阿根廷农业部提高按比例提高出口关税引发了农民的不满，抗议政府的阻隔道路、限制农产品贸易的罢工活动在3 月11 日开始进行，因此我们也可以看到美豆出口淡季不淡，周出口保持在较高的水平。甚至有的周达到了80 万吨以上的水平。
国际巴拿马海运费在五月份再次突破了去年11 月份的高点，波罗的海船运费指数也再次逼近去年底的高点。主要因为中国钢铁企业和澳洲矿业巨头的博弈仍未出现结果，另外，全球蜂拥而至的谷物贸易需求，不但推动即期租船交易量大幅飙升，还导致从南美通过巴拿马运河等候过闸船舶候船量加剧增加，使运力供应紧张局面更为突显。
2004-2008年美湾至中国巴拿马粮船运费价格日走势图。（来源：北京中期）
波罗的海船运费BPI指数日的和走势图。（来源：北京中期）
目前我国大豆主要依赖进口，油厂在前期大豆压榨利润大幅缩水的情况下，已经限制生产或者停止生产来消化积压的豆油(11846,-194.00,-1.61%,吧)库存，而如此之高的海运费却再次推高了大豆的进口成本，油厂预计依然难堪重负。我们从目前进口大豆的价格和国内大豆的现货价格可以看出海运费对于我国大豆价格上涨的贡献程度。进口大豆的价格几乎跟随了海运费的波动，间接影响到了国产大豆的价格。
2006-2008年进口大豆价格日走势图。（来源：北京中期）
2003-2008年中国大豆价格日走势图。（来源：北京中期）
4000、4100、4200，这些看似天上星星的价格一一被国内豆粕现货的上涨踩在脚下。为什么出现如此高涨的热情，主要的原因还是出自于饲料消费在5 月份的恢复，另外一点是豆粕现货价格在去年受到消费制约以及豆油(11846,-194.00,-1.61%,吧)暴涨的制约，在去年轰轰烈烈的牛市中，始终滞涨，目前的补涨就显得合情合理。
如果从供需双方的情况来分析，5 月份豆粕供应方油厂由于停机，豆粕供应量持续下滑，消耗库存为主，而需求方饲料厂由于在3、4 月份预期不好，备库不足，而面临水产、生猪和禽类养殖的旺季来临，不得不高价备库，双方共同作用下豆粕价格顺利实现突破上扬。对于6 月份的预期，油厂依然有挺粕的强烈欲望，而能否实现充分的供给，一方面取决于6 月进口大豆(5013,-41.00,-0.81%,吧)的到港量和价格，另一方面取决于豆油价格能否缓解油厂的库存压力。当然，毕竟目前豆粕的价格处于历史高位，饲料业能否承受这样的价格来维持需求也是影响价格最关键的因素。
2006-2008年中国豆粕价格日报走势图。（来源：北京中期）
1999-2008年国内市场豆粕价格周走势图。（来源：北京中期）
2006-2008年国内豆油价格日报走势图。（来源：北京中期）
(七) 国家继续调控粮油市场，但5 月份政策打压力度有限
1、关税政策调整：
5 月28 日国务院关税税则委员会日前决定对6 类共26 个税目商品进口税率进行调整，主要包括：
一、从2008 年6 月1 日至12 月31 日，将冻猪肉进口税率由目前的12%降低至6%，将鳕鱼、开心果、婴幼儿食品以及乳清和酵母等共9 个税目商品的进口税率由目前的6%-25%降低至2%-10%，将豆粕、花生粕等饲料进口税率由目前的5%降低至2%，将部分血液白蛋白和人用疫苗共4 个税目产品的进口税率由目前的3%降低至0%。
二、从2008 年6 月1 日至9 月30 日，将椰子油和橄榄油进口税率分别由目前的10%、9%降低至5%。
三、从2008 年6 月5 日至10 月5 日，对配额外进口的一定数量棉花(15605,70.00,0.45%,吧)实施临时滑准税政策，将进口价格较高的高品质棉花适用的从量税从570 元/吨降低至357 元/吨。6 月3 日财政部和国家税务总局联合发布调整部分植物油出口退税的通知，并列举了取消出口退税的植物油清单，其中包括豆油、花生油、橄榄油、棕榈油(10720,-152.00,-1.40%,吧)、葵花油和红花油、棉子油、椰子油、芥子油、玉米(1906,0.00,0.00%,吧)油以及人造黄油等约20 种植物油产品，涉及36 个税目。
2、货币政策调整：
5 月12 日国家统计局公布了4 月CPI 达到了8.5%的年内次高值，当天，央行就宣布上调存款准备金率0.5 个百分点，以控制继续通货膨胀继续恶化。
6 月7 日中国人民银行决定再次上调存款类金融机构人民币存款准备金率1 个百分点，于2008 年6 月15 日和25 日分别按0.5 个百分点缴款。地震重灾区法人金融机构暂不上调。关税政策此次并没有对期货市场产生太大影响，主要由于我国不是豆粕的主要进口国，07/08 年度豆粕3000 多万吨的产量，但是进口量只有30 万吨，本身所占比重就不大，另外我国早在2006 年就取消了印度豆粕的进口关税，我国主要进口印度豆粕，因此豆粕进口关税税率由5%下调到3%对进口量影响微乎其微。豆油出口退税的取消也没能继续打压豆油得价格，因为我国主要进口豆油而并不是出口。分析关税政策的时候，首先要搞清楚我国各个品种在世界贸易中的地位，以及进出口在国内供需格局中的地位。
但是以上政策的出台，国家都是在明确一个信号，就是不容许任何关系国计民生的商品价格出现轮番暴涨的情况出现，尤其是最近一次大幅度上调存款准备金率的消息，显示了国家从紧政策的力度始终不会放松。这对于整个资本市场应该都会有持续的影响。
三、技术面分析
技术上，我们首先对美豆进行黄金(199,1.53,0.78%,吧)分割，(以3 月份高点和4 月初低点之间进行)5 月份始终在反弹的0.382——0.618 之间的区域内运行，但是4 月1 号低点和5 月1 号低点之间形成的支撑线也始终起到较强的支撑，6 月初价格突破上涨，不但突破了14 美元，同时突破了0.618 的1414.6 美分一线，均线系统开始向上发散，形成典型的多头排列，上涨趋势形成。
突破了0.618 的位置之后，单就黄金分割来看，下一个目标就是3 月4 日的高点1595了，但是我们综合前期的k 线可以看到，在3 月7 日美豆向下跳空之后留下了一个小缺口，缺口上沿大约是1470 一带，所以短期内这一带可能会构成一定的压力，并且K 线也需要等待均线的跟进。若快速突破1470 后，价格可能高位震荡后继续上攻，但是如果短期内1470的压力有效，那么借助基本面上阿根廷罢工结束、原油价格回落、美元走强等因素，价格可能出现一定幅度的回撤，或许重归之前盘整带上部区间，之后再选择继续上行。当然，两种可能的运行方式里相同之处在于中长期还是看涨的方向。
美豆07日线走势图。（来源：北京中期）
四、后市展望与操作策略
6 月份，北半球进入夏季，播种之后市场关注的重要因素就是天气对作物生长的影响，北半球天气已经在春季出现异常，低温暴雨及洪涝已经开始破坏作物带的田地，夏季如果再出现极端气候，大豆等春播农作物的价格依然会受到提震，虽然大豆面积增加，但是种种数据反映出来的结果是供需矛盾缓解的迹象并不明显。
但我们提醒大家短期内需要注意的是：首先，阿根廷的罢工结束后阿根廷谷物的出口问题。毕竟阿根廷农民新豆收割基本结束，出口贸易不借粮食价格高位时恢复，政府和农户双方都会遭受利益损失。其次，原油价格处于敏感期，接近140 美元的高价已经开始影响到世界经济金融的各个领域，美国也出台了各种措施来控制油价的上涨，美联储已经停止降息来支撑美元，这样由原油引起的通货膨胀或许将会得到暂时的缓解。第三，国内高企的大豆价格也许会成为紧缩的宏观政策的下一个目标，雪灾、地震造成的CPI 上涨还是需要国家通过各种政策来打压，才能向年初制定的把2008 年的CPI 增长控制在4.8%的目标靠拢。
操作上，还是涉及到品种的选择和侧重以及节奏的把握问题。笔者在4 月的月报中已经提示过投资者应该注意豆粕的表现，通过以上的分析和对5 月份期现货市场的回顾总结，我们还是保持这样的观点。豆粕可能会引领大豆牛市下一个阶段的疯狂。但由于各合约或者突破前高或者接近前高，风险也随之加大，所以做多的过程中仓位的控制更加重要。
美盘大豆突破后，大连大豆受到推动创出新高，低点买进的多单可考虑在快速冲高的过程中减磅兑现，因为上述的分析中也提到了短期市场面临基本面和技术面的压力，而且价格运行于如此高位的时刻，更应该注意随时可能产生的回调风险。
空仓的投资者不必盲目追高，可以耐心等待高位出现回落调整的机会，或许借助阿根廷产量压力的释放、原油价格的回调等因素，豆类市场或许会进行一轮调整，而这个调整或许是夏秋季节里做多的又一次良机。
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