内容摘要：

　　6 月以来，油脂市场波动加剧，一度上行，欲行突破受阻回落，外盘尤其是美豆油居于强势，其余油脂总体跟随波动为主。美元疲弱，受加息预期未能兑现的打压走软，经济运行担忧，次贷影响可能继续揭示都使其弱势格局依旧；原油大幅上涨屡创新高，目前已经至140 美元/桶以上，按照大投行的观点，150 仍然可以期待，油脂受支撑淡季价难跌，不过由于处于粕类消费的旺季，油粕套利仍限制了豆油的运行高度，在大豆豆粕创新高的时点，豆油只是扮演了受提振震荡上行的陪练角色；阿根廷罢工依然未有结局，买家转向美国寻求稳定的豆类出口供应，对美豆供给形成支撑；美国大洪水，加上传统此季节的天气市炒作，使市场普遍对新季大豆年末库存仍然紧张形成一定共识，支撑豆类的强势。马来西亚棕榈油则产量增长，但需求偏弱影响，总体陷入调整之中，但受豆油比价效应的提振，也显示了滞跌特征。在这样的大背景下，国外豆油市场震荡上行，美豆油指数震荡上行，在(60.80-69.31)美分之间运行，马棕油则在(3435-3726)令吉间波动。

　　而国内市场则受制于油脂消费淡季，宏观调控预期强劲，尤其是对于豆油依然明显，调控措施在奥运临近前频繁出台，现货价格跟随外盘波动，无奈调控压力之下，只有高报低走，清淡成交。棕榈油虽然在夏季需求强劲，前期进口的高价棕油在港口形成巨大的库存仍然没有得到消化，高价位也使受到提价制约的终端厂商需求一般，前期加大的进口量的消化偏弱，对后期进口可能形成制约，前期国储进口积极，油脂储备充足，期货市场成交清淡，处于高位震荡整理格局。菜籽油因菜籽上市后出现的高开高走的格局，对菜籽油成本支撑比较强劲，但由于价格太高，成本压力增加，部分厂家停收，使得现货菜籽价格企稳，而其它油脂价格的涨势趋缓，需求平淡也影响了菜籽油的上行高度。期货盘面内盘弱于外盘，稳定物价，宏观调控的预期使资金缺乏做多能量，需求清淡，油粕套利，限制了油脂的上行高度，总体而言，豆油指数波动区间在(10905-12457)，波幅变窄，突破震荡区间后仍保持了向上格局，但；棕榈油指数波动区间(10349-11242)，11000 以上阻力巨大；菜籽油波动区间(11623-12941)。运行区间较上月整体上移。

　　一、国际市场动态

　　1、原油牛气冲天，油脂借力震荡上行

　　美原油与美豆油指数日收盘价比较(2006.6.1-2008.6.30)

　　进入6 月以后，原油依然处于飞升状态。美国国会为扭转原油与汽油飞奔的涨势，提出了九种不同的抑制投机法案，包括填补外国原油交易的漏洞，限制对冲基金进场，完全终结原油投机等。能源专家表示，若国会对投机施以严格限制，油价可回跌约一半。但是由于美国原油涉及了各方利益集团，尤其是现任布什政府背后的石油集团背景，使得对可能影响高油价的调整损害石油财团及大型能源投机基金的利益，目前方案仍在商讨中，而油价继续飞升。预计由于利益格局问题，限制严格的措施抵制原油市场投机的可能性仍受到置疑。

　　2、供需报告，种植面积及库存报告轮番上台推动豆市奔腾

　　美国农业部(USDA)6 月10 日公布了月度的供需预估报告。根据报告显示，美国2008/09 年度大豆播种面积预估为7480 万英亩，与5 月预估持平，美国2007/08 年度大豆播种面积预估为6360 万英亩。报告显示，美国2008/09 年度大豆年末库存预估为1.75亿蒲式耳，低于5 月预估的1.85 亿蒲式耳，美国2007/08 年度大豆年末库存预估为1.25 亿蒲式耳。较5 月时预估的1.45 亿蒲式耳下降2000 万蒲式耳，因美国农业部将出口预估上调2000 万蒲式耳。本年度及下一年度期末库存仍然紧张的状况成为市场关注的焦点，推动大豆不断上行。

　　6 月底种植面积显示，2008 年美国大豆种植面积预计为7453.3 万英亩，较3 月份种植意向报削减26 万英亩，高于市场此前预测的7436 万英亩均值。种植面积报告略有利空，但

　　是由于美国洪水的影响，可能会损及单产，因此市场主体仍担忧美豆供应。

　　6 月底季末库存报告显示，大豆期末库存为6.76 亿蒲式耳，同比下降38%，但略高于市场预期均值。不过期末库存紧张的状况和出口需求的增长仍使得对供给的忧虑占据主导。

　　三个报告的出台，大豆仍执行着不折不扣的上行态势，强势格局依旧。豆油在原料飞升的支撑下保持着坚挺的上行格局。

　　3、阿根廷罢工局势本月影响淡化，但后期仍将可能引发波动

　　阿根廷总统克里斯蒂娜·费尔南德斯德基什内尔(Cristina Fernandez de Kirchner)正积极游说国会投票赞成修正后的大豆出口关税，做出让步，以使得摇摆不定的代表签注这项议案。克里斯蒂娜将税制争端交由国会裁定。克里斯蒂娜已经获得了129 位国会代表的支持，而这正是通过法案的法定人数。执政党庇隆党在国会占有绝大部分的席位，但是农村地区的成员一直不愿意地修正关税计划。为了确保拿到所需的投票，克里斯蒂娜提高了小型农户的人数。每年大豆产量最高为750 吨的大豆农户可以收到退税，原来的额定数量为500吨。退税是新税制与旧税制实施前35%的税差。根据目前的价格，大豆出口关税在45%。 新议案将豁免近7 万名小型农户可以不按新税制纳税，这使得5000 个最大的农业生产公司承担税赋。这5000 家公司占到了本年度大豆总产量的60%。政府官员相信这些调整将会得到上议院和参议院的支持。农业团体欢迎这些让步，但他们仍坚决反对累进税制。

　　如果新议案通过实施，阿根廷关税争端题材将会失去效用，目前来看，美盘的重点已经淡化这一题材，但供给如果最终得到释放，仍会对贸易格局形成重大影响，并最终影响期货盘面。

　　4、棕榈油高价抑制需求，后期有望恢复

　　过去三个月马来西亚棕榈油出口已经放慢。只有消费者手中的库存枯竭，节日季节临近，棕榈油需求可能在下半年再度恢复。马来西亚棕榈油局表示，五月份马来西亚棕榈油出口量比上月减少了5.5%，为119 万吨。五月份棕榈油产量比上月增加9.8%，五月底棕榈油库存接近历史最高水平191 万吨。而据马来西亚船运调查机构SGS 公布的最新数据显示，马来西亚在6 月份共出口棕榈油111 万吨，较上月的出口量126 万减少了12.5%，这略高于另外一家机构ITS 预测的109 万吨，也略高于市场预期。

　　无论出口的具体数据如何不同，马来西亚出口量月比连续下滑，使得市场交投清淡，受到需求不足的困扰。不过，由于七月到九月期间因为宗教节日临近，印度、巴基斯坦等国采购可能会趋于增长，这将会提振对棕榈油的需求。而中国由于气温升高，将会进入棕榈油年内的需求高峰期，需求的增长可能会有效的消耗国内偏高的库存有望增加买盘力量。

　　不过对于马来西亚而言，出口季节性放慢，这样的波动不会改变需求强劲的预期。今年1 月到5 月期间马来西亚棕榈油出口量比上年同期增长了13.5%，下半年可能进一步提高。联合国粮农组织专家Peter Thoenes 说，近来出口放慢可能是暂时状况。今年植物油整体供需面可能依然吃紧。棕榈油需求不能转移到其它植物油，因为其它植物油价格更高。花旗研究公司分析师Penny Yaw 说，毛棕榈油目前售价要比豆油价格低273 美元/吨，这要远远高于长期平均价差102 美元。棕榈油价格远远低于其它食用油，这将有助于未来几个月需求恢复。

　　另外，据印尼贸易部表示，印尼将上调七月份毛棕榈油及其衍生品出口关税以及基础价格，以与国际市场保持步调一致。七月份毛棕榈油的基础出口价格将为每吨1144 美元，高于六月份的1105 美元。毛棕榈油的出口关税将从目前的15%上调到20%。政府根据基础价格征收出口关税。根据政府规定，当国际棕榈油价格在1200 美元到1300 美元时，毛棕榈油等棕榈油产品的出口关税在20%。如果国际价格在1100-1200 美元，出口关税在15%。如果国际价格在850-1099 美元，出口关税为10%。如果价格在750-849 美元，出口关税为7.5%。

　　如果价格在650-749 美元，出口关税为5%。如果国际价格超过了1300 美元，那么将实施最高出口关税税率，即25%。印尼上调关税，可能使马来西亚的出口更具竞争力。

　　5、棕榈油产量增加，需求暂时并未扩大

　　《油世界》称，拉丁美洲正在迅速增加棕榈油出口量，在由马来西亚和印尼长期主导的全球市场内扩张。《油世界》预估，2008 年拉丁美洲的六个主要棕榈油生产国将出口211.5万吨棕榈油，高于2007 年的187.6 万吨，以及2005 年的174.5 万吨。这一地区的主要生产国是哥伦比亚，哥斯达黎加，危地马拉，洪都拉斯，巴西和厄瓜多尔。《油世界》称，“截至本季目前，拉美地区已经提高了棕榈油出口量，超过预期。产量正处于上升趋势，而国内消费量部分下滑，低于预期。”“过去两年新的种植园大量扩建，并且仍在持续。”《油世界》预估哥伦比亚将是今年最大的地区出口国，销售量将从2007 年的735,000 吨增加至880,000 吨欧盟是主要的消费国。哥伦比亚先前原本预期利用更多的扩大的棕榈油产量贡献国内生物柴油生产，但该国多数地区尚未执行生物燃料计划，因此提高了出口供应。

　　由于棕榈油单产高，出油量大，在油脂中增产潜力较大，很多的热带雨林被开采种植油棕榈，这意味着棕榈油将可能继续扮演增产潜力最大的油脂品种，并在与豆油巨大的价差优势下获得更多的市场份额。棕榈油的替代优势和产量增长潜力将可能在未来抑制豆油的过高涨幅。无论是食用，还是生物柴油加工，棕榈油均具有明显的替代优势。

　　6、菜籽油供给量呈全球范围增加趋势，需求依然强劲

　　加拿大统计局表示，今年加拿大农户的油菜籽播种面积将创纪录高水准，受强劲的价格激励，同时小麦种植面积亦将增加，而夏季的闲置耕地面积将下降。

　　统计局公布，农户将在春播意向之外再增加播种100 万英亩的油菜籽作物，预计总种植面积将达到1581.2 万英亩，4 月预估为1480.5 万英亩，新预估并较去年的播种面积扩大7.4%。为增加油菜籽播种，农户今年削减了25%的限制耕地面积至578.5 万英亩，较统计局4 月报告水准减少100 万英亩以上。统计局称，“由于价格强劲，大草原地区各省传统上被指定闲置的耕地面积已经下降至历史最低水准。”

　　释放休耕土地，扩大种植面积，目前已经成为西方主要粮食生产国应对供给短缺的主要手段，下一年度，料油籽的恢复性增长将会是明显的。但是由于高价必定会抑制需求，需求增长是否还可以保持在一个相当可观的水平仍需关注。可能在此消彼长的过程中，油脂的期末库存情况将会得到较大的改善。

　　7、植物油高位运行格局仍将延续

　　《油世界》CEO 表示，全球植物油价格未来几个月可能继续持于高位，尽管当前位于纪录高点的价格开始削减需求。2008 年受全球供应吃紧和油价猛涨推动，全球豆油、菜籽油、棕榈油和其他食用油市场均触及纪录新高。Mielke 表示，“这可能仍是个不受控制的市场，涨势可能尚未封顶。” “市场存在很多风险，但和消费相比库存依然偏低...市场处于无序状态，仍在试图寻求平衡。”

　　不过食用油价格飙升可能削减当前季植物油的潜在需求，因为食用油价格高昂令生产生物燃料毫无价值。欧盟对于生物燃料的需求可能减少，特别是德国，美国、阿根廷、马来西亚、一些亚洲国家和土耳其需求同样下滑。植物油价格猛涨甚至会使人们对于一些生物燃料制品的前景产生怀疑。德国已经发生这种情况，该国利用菜籽油生产的生物燃料已经大幅减少。价格高企同样刺激全球油籽和植物油产量增加，但未来几个月价格下行可能较小，因为全球库存吃紧。

　　油世界预计，2008/09 年度全球10 种主要油籽产量较上一年度的4.174 亿吨大幅增加2920 万吨。然而又预估，2008/09 年度年末库存可能仅增长150 万吨至6940 万吨，因为需要补充库存。库存吃紧是未来几个月价格下跌受限的主因。

　　8、基金持仓变化

　　基金净多在豆油上所持的头寸总体不降反升，美国洪水，豆类前景利多，使得对豆类买兴继续，阿根廷罢工、原油创出新高均支撑豆油头寸保持高位。而在指数基金上，净多格局虽有数量上的减少，但减幅并不明显，并未现大规模撤退的迹象。

　　麦格理银行的一份研究报告指出，近年以来全球指数基金中有300 多亿美元的资产配置到商品市场，投资者对通货膨胀预期使得大宗商品的投资热度不减，相关统计显示，商品指数基金资产规模由2007 年底的1400 多亿美元增加到目前超过1700 亿美元。但目前，出于对一定程度上大宗商品价格高企由投机活动推动的担忧，进入商品市场的资金正受到监管机构的审查。美国商品期货交易委员会为增强农产品(22.09,-0.86,-3.75%,吧)期货市场的监管和透明度，开始要求期货市场上的指数基金和互换交易商提供更多详细信息。尽管受到监管机构的审查，但商品指数基金的发展势头不太可能就此逆转。主要研究机构对商品价格的看高，养老金基金等机构投资者的进入和得到更多个人投资者的认可都是商品指数基金资产继续扩大的理由。